广发证券强烈推荐中恒集团等2家公司，给予保利地产等4家公司买入评级，给予兴森科技等2家公司持有评级

　　四万亿农田水利建设投资助力推土机市场需求增长强劲。2011 年我国“一号文件”指出，未来 10 年我国将投资 4 万亿元用于农村水利基础设施建设，公司推土机国内市场占有率为 60%，居国内首位、世界第二。我们预计 2011 年销量增长 40%，达到1.2 万台，按平均单价 50 万元计算， 2011 年推土机业务收入预计为 59 亿元，同比增长 43.5%。

　　配件业务受益于国产化率的提升及整机保有量的增长。2010 年 10 月，工信部发布《机械基础零部件产业振兴方案》，力争用三年时间提升我国机械基础零部件的自主创新能力。公司拥有履带、变速箱、变矩器、液压油缸四大产品系列，随着我国工程机械整机保有量快速增加，对配件的新增及维修需求潜力较大。我们预计 2011年配件收入为 61 亿元，同比增长 55%。

　　公司对小松山推参股 30%，受益于挖掘机市场的持续火爆，小松山推的挖掘机销量持续快速增长，预计 2011年将为公司贡献 2.7 亿元的投资收益。而 2011 年公司挖掘机代销收入亦将增长 37%左右。

　　公司积极布局混凝土机械，引进日本日工株式会社作为合作方，山推楚天新工厂投产后，公司混凝土机械销售收入将从 2010 年的 3 亿元增加到 2011 年的 9 亿元。

　　山东重工集团规划 2015 年的工程机械业务收入将达到 500 亿元，我们认为公司大股东实力雄厚，对公司未来发展将形成有力支撑。

　　按照 2 月 25 日收盘价计算，7 家工程机械上市公司的平均市盈率为 20 倍，考虑到一定的安全边际，我们给与公司 2011 年18 倍的PE，合理股价为 31.86 元。2 月25 日的收盘价为 20.71 元，给予“买入-A”的投资评级。

　　2010 年度，公司实现营业收入66.4 亿元，比上年同期增长 61.7%；实现归属母公司股东的净利润 3.89 亿元，比上年同期增长 93.7%，继续保持高速稳定增长。全面摊薄后的 EPS 为 1.22 元，基本符合预期。

　　毛利率上升，三项费用率下降。报告期内，公司营业利润、净利润的增长幅度都超过了 90%，主要是因为公司产业链逐步完善，业务开展顺利，成本费用控制较好。通过多年的努力，公司已经逐步完善了产业链，“ 大装饰”的经营模式基本成型。公司在 “经营”、 “标杆管理”已经取得成效，“ 50/80”管理体系已经成熟的基础上，推出并实施“五力五意识”思想指导体系和“产品化装饰”现场质量管控体系，使公司的管理更加规范化、专业化，成本费用控制成效明显，毛利率持续上升，从 2007 年 12.77%上升至 2010 年的 16.89%。销售费用率和管理费用率下降明显，分别比2009 年下降了 1 个和 0.7 个百分点。

　　公司行业龙头地位稳固。公司连续 8 年成为中国建筑装饰百强企业第一名，蝉联“中小板上市公司 50 强”和“中小板上市公司 10 佳管理团队”以及“金圆桌奖--优秀董事会”， 公司也连续两年入围“中国民营企业500强”， 2010 年，公司荣获鲁班奖 4 项，全国建筑装饰奖 30 项，公司还拥有国内最大的设计师团队、高端设计师较多，设计水平处于国内领先地位。

　　预计 2011 年新承接订单量稳健增长。2010 年公司新承接订单金额接近 90 亿元，同比上升幅度超过 100%。公司继续强化了在酒店装饰装修领域的优势地位，新接订单中超过 40%来自酒店业务。公司还积极拓展住宅精装修业务，报告期内成立了家装分公司，专门从外面招聘有家装经验的从业人员，聚焦高端住宅精装修，公司和恒大地产签订了战略合作协议，预计住宅精装修业务今明两年有望进入快速发展期。我们预计 2011 年新承接订单量增速将有所回落，全年增速在 25%左右。

　　我们继续看好公司未来的成长性，公司未来三年仍可以保持较快的增速，预计 2011-13 年的 EPS 分别为 2.02、2.88、3.80 元；考虑目前中小板市场的估值水平和公司在业内的龙头地位，维持 6 个月目标价 68 元和买入-B的投资评级。

　　宁波银行发布业绩快报，2010 年实现净利润 23.24 亿元，同比增长 59.47%，实现每股收益 0.91 元。业绩符合预期。4 季度单季实现净利润 4.46 亿元，环比下降 27%，我们认为主要原因在于年末拨备计提的增加。2 010年银行资产同比增速61.18%，存款增速31.67%，增速 24.08%，年末贷存比为 69.7%，较年初明显下降。

　　宁波银行投向主要是批发，制造，物流行业，在经营战略方面，始终坚持面向小企业的模式，一方面，重定价期限较短，另一方面，由于有稳定的小企业客户结算账户，活期存款占比较高，息差弹性大，在中小银行存款压力普遍较大的环境下，存款成本相对较为稳定。 截止 3 季度末，宁波银行不良率为 0.65%，在中小银行中属于偏低的水平，资产质量良好。目前宁波银行对应 2010 年 PE 和 PB 分别为 12.5 倍和 2.1 倍，对应 2011 年 PE 和 PB 分别为 9.6 倍和 1.8 倍，虽然高于其他银行股估值，但其高成长性和独特的业务模式支持其获得相对差异化的估值水平，我们维持对宁波银行“增持-A”的投资评级，12 个月目标价 16.98 元。

　　公司是国内拥有自主核心软件、通过资质认证最多、业务链最为完整的高速公路信息化系统集成商。公司立足安徽省，目前业务已成功拓展至国内众多省份。

　　截至 2010 年底，中国的高速公路总里程为 7.4 万公里，预计在 2-3 年内高速公路总里程将超过10 万公里，超越美国成为世界第一。每公里高速公路的信息化建设投资约为 120 万元，按此推算，未来 2-3 年内高速公路信息化建设的市场容量将超过 300 亿元。其中，中西部地区将迎来高峰期，因此，各家企业的目标都瞄准了这一块蓝海。公司去年中标了重庆、陕西等省市的项目，也有计划在中西部地区专设子公司或办事处拓展市场。

　　目前，以交技发展、皖通科技、亿阳信通等为代表的10 余家公司占据了高速公路信息化市场50%-60%的份额。

　　行业的区域化格局比较明显，每家企业都有自己的自营地，例如皖通在安徽，交技在西南。由于高速公路信息化对于投标企业的资质、技术水平以及行业经验的要求越来越高，小企业的生存空间将越来越小，未来行业的集中度有望继续提升。

　　合同额方面，公司 2011 年以来已经新签订单 2 亿多元，历史上每年订单可维持在 3 亿元左右，随着前几年高速公路建设步伐加快，未来 1-2 年将逐步交付期，对机电信息化系统需求将快速增长，我们预计未来公司订单将获得较快增长，2011 年的订单有望突破 4 亿元。

　　毛利率方面，就系统集成而言，未来的趋势是业主压低价格，而集成商则通过将成本转嫁于设备提供商来维持毛利率水平，预计未来的毛利率水平将在 17%-27%的区间波动，取决于承接项目的不同以及项目的技术要求等指标。值得关注的是，高速公路机电系统后续技术维护业务较系统集成毛利率高 10 个百分点，我们预计服务收入占比的提高将使公司未来毛利率呈稳步小幅提升态势。

　　除了新签合同之外，技 术维护业务也是公司重要的收入来源之一。由 于高速公路信息化系统有 1-2 年的责任期，之后开始收取维护费。系统的年维护费约为系统初始建设投资的 3%。技术维护也是通过招标的方式，通常 3年招一次标。公司目前提供技术维护的高速公路约为1700 公里，每年可以获得 8000 万左右的维护收入，未来随着公司负责承建的高速公路信息化系统进入收费期，公司服务收入将稳定增长。

　　员工激励方面：2010 年公司新进员工约 60 人，占目前员工总数的 20%左右。2010 年员工薪酬整体上升3%-5%，2011 年可能仍将保持这个升幅。我们认为公司未来可能会推出股权激励，以更好地留住核心员工。

　　1、车联网：公司上市 5 个月后即启动了外延式并购战略，计划收购 100%股权的烟台华东电子是国内港口信息化的龙头企业，主要业务是为港口提供信息化系统，此前该公司由于缺乏资金，只做港口信息化软件系统，在国内市场份额第一，收购后形成系统效应，将切入到港口机电信息化系统的建设，收入有望大幅增长，预计烟台华东电子 2011 年净利润约为 2000 万元，超出此前预期，可能从 2011 年下半年开始并表。

　　2、并购：并购仍将是公司未来外延式扩展的重要方式，目前公司在洽谈一些收购标的，主要是上游的设备厂商。通过收购设备厂商降低采购设备的成本。同时，围绕大交通，在海运、物流等相关领域进行积极拓展。

　　公司的管理层较为稳健，主要发展思路是在做强主业的同时通过外延式收购提升竞争力以及拓展业务领域。考虑到公司所处交通信息化及物流信息化行业的广阔前景，我们认为公司具备长期投资的价值。预计 2010-2012年公司的营业收入增长率分别为 28.8%、26.5%和 24.3%，净利润增长率分别为 42.8%、26.9%和 25.2%，对应的EPS 分别为 0.81、1.03 和 1.29 元。给予公司 2012 年 30 倍 PE，目标价 38.7 元，首次给予“增持-A”投资评级。

　　公司由模具向下游延伸，目前以 OA 产品为主，未来医疗器械产品比重将上升。公司的主要产品包括：OA 设备精密塑料模具和塑料部件、高端医疗耗材（实验室）产品。其中模具业务占比的下降显示出公司过往几年成功由模具企业向下游延伸的业务模式，目前以 OA 产品为主。就未来发展来看，下游产品的比重将进一步上升，其中医疗器械产品的比重增长明显，2012 年以后汽车相关模具及部件又有可能成为公司又一增长点。

　　既有的客户资源以及技术带来的成本优势是增长的源动力。公司通过将非标产品的流程标准化，未来再通过软件实现自动化，这样可以降低成本、提高成品率、缩短生产周期，使得其在模具技术上得以保持领先。我们认为公司这一竞争力未来可以保持，加上其既有客户资源大多是国际巨头，在 OEM 模式下，公司未来增长空间巨大。

　　公司目前两大模具下游产品未来发展均较快。OA 产品原来产能相对紧张，产品竞争力有利于市场份额的上升。

　　此外公司的 OA 产品正逐步由小组件向整机延伸，未来的市场空间得以进一步拓展。医疗器械是公司看好的又一新领域，主要是耗材领域，将仍以 OEM 为主，未来主要定位于东南亚，募投项目为这一业务的腾飞已打好基础，未来此业务的增长很有可能超预期，不过该产品未来几年毛利率可能有所回落。

　　未来业绩增长较快，给予买入－A 的投资评级。我们认为公司的竞争优势明显且持续，借此除了可以在目前行业提高市场占有率外，还可向行业拓展，因此未来发展空间巨大。考虑到公司未来三年的复合增长率在50%以上，并且新行业的介入有可能使得公司的增长进一步超预期，我们认为可以给予公司 2011 年 50 倍的动态市盈率，对应的合理股价为50 元左右，给予买入－A 的投资评级。

　　风险提示：公司未来两年在异地基地发展较快，对管理的要求提升较多；原材料价格上升较快；汇 率波动过大；医疗注塑业务的增长低于预期

　　2010 年迅猛扩张，彰显央企实力。总资产增长 70%，其中，存货增长 83%；预收帐款增长 73%，长期借款余额增长 132%。新 增项目 45 个，新 增权益容积率面积 1441 万平。