华金证券股份有限公司张文臣,顾华昊近期对多氟多进行研究并发布了研究报告《锂电电解质、电子化学品双轮驱动，拓展新能源电池》，本报告对多氟多给出买入评级，当前股价为33.75元。

　　多氟多(002407) 投资要点 公司业绩符合预期：公司2022年实现营收123.6亿元，同比+58.3%，归母净利润19.5亿元，同比+54.6%。销售毛利率30.5%，同比-1.53pct，销售净利率16.4%，同比+0.19pct。2022Q4公司实现营收30.6亿元，同比+22.9%，环比-6.3%，归母净利润2.19亿元，同比-58.1%，环比-33.0%。销售毛利率26.19%，同比-14.98pct，环比+4.08pct，销售净利率7.56%，同比-13.27pct，环比-3.03pct。 新材料板块扩产规划明确，电子化学品有望打造第二成长点：公司新材料板块主要包括锂电材料(六氟磷酸锂和新型电解质)和电子化学品(电子级氢氟酸、电子级硅烷、电子级化学品)。新材料板块营收78亿元，同比+92%，毛利率38.4%，同比-12.4pct。 锂电材料：在六氟磷酸锂方面，2022年底，公司已经具备5.5万吨晶体六氟磷酸锂产能，2022年出货量约2.6万吨，2023年规划出货量达到5万吨，2025年六氟磷酸锂目标市场占有率35%。客户覆盖国内主流电解液厂商，包括新宙邦、国泰华荣等，并出口韩国、日本等国家，客户包括Enchem，Soulbrain等。双氟磺酰亚胺锂方面，公司已具备千吨级别产能，新建1万吨项目一期已经开工，2023年陆续投产。二氟磷酸锂方面，公司拟通过非公开发行股票募资，新建1万吨产能。电子化学品：公司是国内首批突破UPSSS(Grade5级)级别氢氟酸生产技术，并具备相关生产线的企业，现已通过台积电认证。公司具备5万吨电子氢氟酸产能，其中半导体级别1万吨，光伏级别4万吨。年产3万吨Grade5级别氢氟酸，和年产3万吨湿电子化学品项目已经全面开工，年内陆续投产。规划2025年湿电子化学产能达到30万吨。电子特气方面，子公司浙江中宁硅业，采用四氟化硅还原法，经过多级精馏得到电子级硅烷气体(纯度达99.9999%)，应用于半导体芯片、TFT液晶显示器等领域，现具备年产4000吨产能。规划2025年干电子化学品产能达到1万吨。依托国内半导体的支持政策，以及公司与半导体高端客户合作的契机，电子化学品业务有望成为公司未来重点发展的方向。 锂电产能释放，钠电已有产品下线：公司锂离子电池聚焦三大方向：海外大储(方形电池)、动力电池(软包快充、大圆柱电池)、小储能(小软包电池和圆柱电池)。2022年公司在南宁一期5GWH项目，现已建成达产。目前焦作和南宁合计有效产能8.5GWH。钠离子电池方面，公司具备电池制造技术，且正极、负极、电解液等材料可以实现部分自供。公司具备年产千吨级六氟磷酸钠的能力。钠离子电池已有产品下线，正在进行客户装车试用。 传统铝用氟化盐业务起到基石作用：无水氟化铝、冰晶石能够作为助熔剂，可以有效降低电解铝生产过程中电解质的熔化温度，并提高导电率。不同于传统萤石法制备氟化铝，公司采用磷肥副产物氟硅酸生产氟化铝，相较于传统生产流程，在节约战略资源萤石、降低生产成本、拓宽低品位氟硅资源综合利用等方面具有优势。2022年，公司在铝用氟化盐业务方面，实现营收17.59亿元，毛利率13.61%。无水氟化铝产能33万吨/年，产能利用率50%。此板块作为传统业务，为公司提供较为稳定的现金流来源。 投资建议：公司是深耕氟化工领域，新材料(电解质、电子化学品)业务产能有望快速释放，并拓展锂电池、钠电池业务。预计公司2023-2025年归母净利润为22.37、31.11和40.39亿元，同比+14.8%、39.1%和29.8%，当前股价对应2023年的PE为12倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：全球新能源车需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价等因素。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.45亿，根据现价换算的预测PE为13.29。

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　　该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，多氟多(002407)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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