：代高性能减水剂性能突出，占比近80%。第三代减水剂的生产分成聚醚单体生产、浓缩液合成以及泵送剂复配三个环节，但产业链上下游的集中度存在较大差异。外加剂行业下游客户主要为商混站及建筑央企，具备一定的周期性特征，近年来随着商品混凝土比例的提升和机制砂的广泛使用，行业周期性减弱成长性增加。我们预。”

　　2.外加剂是一种能够显著改善混凝土性能的化学物质，目前70%为影响混凝土流变性能的减水剂，其中第三代高性能减水剂性能突出，占比近80%。

　　3.第三代减水剂的生产分成聚醚单体生产、浓缩液合成以及泵送剂复配三个环节，但产业链上下游的集中度存在较大差异。

　　4.外加剂行业下游客户主要为商混站及建筑央企，具备一定的周期性特征，近年来随着商品混凝土比例的提升和机制砂的广泛使用，行业周期性减弱成长性增加。

　　5.我们预计2025年外加剂市场有望达到1180亿元，其中减水剂市场840亿元，聚羧酸系减水剂市场有望达到786亿元。

　　7.供给需求两端同步改善，推动外加剂行业集中度提升，2019年CR3约为19.43%，CR10约为30.00%。

　　9.②需求侧：河砂禁采推动机制砂产品应用比例，外加剂复配难度加大，下游客户对产品品质及服务要求不断提高。

　　11.同时建筑央企等客户转向集采模式，以及水泥防水龙头企业进入市场，行业运行预计更加规范，有利于龙头企业市占率的提升。

　　13.外加剂行业目前正处在行业景气阶段，我们观察到龙头企业呈现两大发展趋势：①融资借力加速全国布局：龙头企业纷纷顺势发布融资计划，紧锣密鼓布局全国产能。

　　14.苏博特2年内预计新增聚羧酸减水剂产能62.5万吨、功能性材料产能20万吨；垒知集团2年内预计新增高性能减水剂产能60万吨、聚醚单体产能5万吨。

　　15.②检测业务协同发展：同时苏博特与垒知集团背靠建筑科研院，在检测业务方面具有天然优势，有望迎来检测行业风口。

　　16.建筑检测行业毛利率长期维持在40%~50%的高位区间，且现金流状况优良，且具有轻资产运营、回撤小等优势，是外加剂行业龙头未来必争之领域。

　　18.风险分析：1）混凝土商品化率提升不达预期；2）行业应收账款回收风险；3）原材料波动风险。