2023年，沪铝期价呈现宽幅振荡格局，主要运行区间在17500—19500元/吨。年初，在贵州、云南减产的共同提振下，铝价单边快速从17800元/吨涨至19500元/吨。然而，随着海外多家体系风险的担忧情绪重燃，受避险情绪影响，大宗商品普遍下行，沪铝跟随外盘持续走低。三季度，受国内房地产调控政策提振，以及国内铝锭低库存基本面支撑，铝价走出一波上涨行情。然而，国庆节后铝市消费不及预期，进口铝锭加速进入国内市场，铝锭社会库存超预期累积，再度令铝价承压下行。总体来说，2023年铝市多空兼具，沪铝未能走出突破性行情。

　　国产铝土矿方面，2023年，国产铝土矿供应紧张格局延续。据第三方资讯机构统计，2023年1—11月，国内铝土矿累计产量6112.4万吨，累计同比下降1.3%。目前，山西、河南地区铝土矿现货偏紧趋势加剧，短期内矿石紧缺局面或难扭转。受此影响，2024年国内铝土矿产量或难增加。

　　进口铝土矿方面，2023年1—10月，我国累计进口铝土矿11771万吨，累计同比增长14%。通过对海外主要铝土矿出口国（几内亚和澳大利亚）的铝土矿项目进行梳理，预计2024年海外铝土矿将较2023年增加约1755万吨，海外铝土矿过剩程度或进一步加剧，其中多数将流入国内。因此，预计2024年我国铝土矿供应将转为过剩。

　　价格方面，2023年，国内氧化铝价格整体波动不大，呈现先抑后扬走势，主要运行区间在2810—3010元/吨。2023年下半年，因云南复产带来西南氧化铝缺口，以及矿端扰动抑制其产量，带动氧化铝价格走强。2023年6月19日，氧化铝期货上市，期货参与者增多，氧化铝不再简单地根据供需定价，市场环境变化带来的价格波动加剧，交易机会也随之增加。

　　生产方面，截至2023年11月，我国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8207万吨，全国开工率为82.1%。2023年1—11月，我国氧化铝累计产量达7300.9万吨，同比增长3.0%。目前，国内氧化铝在建产能依旧偏多，在建的新项目产能规划约3920万吨，闲置产能复产也对2024年产量增加有贡献。整体来看，2024年国内氧化铝过剩压力将进一步加剧。

　　综合来看，预计2024年氧化铝价格将有下跌预期。一方面，氧化铝延续过剩态势，且过剩幅度有所扩大；另一方面，铝土矿供应偏紧格局预期有所改善，但预计改善幅度有限。

　　产能和产量方面，截至2023年1—11月，国内电解铝累计产量3794.6万吨，同比增长3.6%。截至2023年11月，国内电解铝建成产能约为4519万吨，国内电解铝运行产能约为4189万吨，行业开工率为92.7%。2023年，电解铝产量同比增速呈现前期迅速、后期平稳的特点，主要受到云南、贵州、四川地区冶炼产能多次停复产的影响。我们预计，2024年电解铝产能增长将非常有限，需要关注云南2023年11 月已经开始的部分限电减产，减产将维持到2024年5月，同时不排除进一步减产的可能。

　　进出口方面，2023年1—10月，电解铝累计净进口量105.9万吨，同比增长346.8%。2023年，俄铝进口长单签订，加之从8月开始至今的进口窗口打开，进口量超预期增长。2024年，长单可能维持，叠加人民币升值有利于进口窗口打开，全年电解铝进口将维持高位。

　　库存方面，2023年春节过后，电解铝社会库存表现为持续去化，从最高的126.9万吨下降至国庆节前的49万吨。国庆节期间，企业放假叠加旺季消费不旺，形成一个多月的累库走势。2023年11月中旬，云南减产去库拐点再度形成。我们预计，到2024春节放假之前，铝锭库存将持续去化走势。

　　成本方面，2023年，电解铝全行业理论平均利润整体呈现高位状态，多数时段基本保持在1500—3000元/吨。2024年，预焙阳极在成本石油焦支撑下将弱稳运行，因供应过剩加剧氧化铝价格存下行压力，动力煤偏强振荡。综上来看，电解铝成本预计在15800—16500元/吨。

　　据第三方资讯机构数据，2023年，我国铝型材产量2145万吨，同比增长6.7%。其中，建筑型材年产量1169.0万吨，同比增长1.4%；工业型材年产量1075.0万吨，同比增加25.3%。在工业型材中，光伏型材对整体型材行业的积极拉动作用显著，主要由于板块快速发展，下游需求增长迅速，带动光伏型材产量大增。

　　2023年，我国铝板带产量预计1230万吨，同比下降4.3%；铝箔总产量预计450万吨，同比下降5.3%。分产品来看，2023年，罐体料产量下降较为明显；钎焊材、电池箔产量依然保持较高增速，这主要得益于行业快速发展。国内房地产竣工表现良好，叠加全球高温天气带动，空调箔产量大幅增加。

　　此外，数据显示，2023年1—11月，铝材出口483.1万吨，同比减少15.4%。国内铝材出口利润重心下滑，铝材出口难有大的增量预期。

　　房地产方面，2023年，在“保交楼”政策加持下，房地产竣工端出现明显增长，截至10月，房地产累计竣工量同比增长19.0%。考虑到2023年年底及2024年上半年多数楼盘集中验收和交付，竣工端有望保持增长。2023年12月，中央经济工作会议明确了2024年房地产市场工作中的防范化解风险、加快推进“三大工程”建设、加快构建房地产发展新模式三大主线。后期可关注城中村改造、保障性住房建设等带来的消费边际提振。

　　新能源方面，对铝需求的拉动主要体现在光伏及新能源汽车用铝增量上。汽车方面，2023年1—10月，新能源汽车产销量分别达735.2万辆、728万辆，同比分别增长33.9%、37.8%。新能源汽车轻量化要求，推动铝合金在新能源汽车中的应用；新能源汽车平均单位充电桩消耗约2KG铝，预计至2025年能拉动0.806万吨铝消费量。光伏方面，国家能源局公布的2023年1—10月全国电力工业统计数据显示，光伏新增装机量达到142GW，同比增长1.44倍。据第三方资讯机构测算，我国2023年光伏行业用原铝总量或达293万吨附近，同比增长120万吨。展望2024年，全国电力行业的硬缺口仍然存在，并且光伏作为国家重点项目也是基建稳定经济的重点板块，光伏装机的潜力和空间犹存。

　　电力消费方面，电力消费本身具有稳增长逆周期调节作用，加上万亿国债助力基础设施和高质量项目建设，预计2024年电力板块消费将延续加速状态。一方面，新型电力系统建设面临电力供需紧张、新能源消纳两大核心痛点问题，系统建设可能延续高景气；另一方面，2023年10月财政部决定增发国债，预计2024年基建、固定资产投资同比增速将分别被上修2.5个百分点和1.6个百分点。

　　白色家电方面，数据显示，2023年1—10月，全国家用电冰箱产量同比增长14.1%，房间空气调节器同比增长12.4%。白色家电行业稳步增长对用铝需求也有提振，随着国内家具家电消费领域迎来多重利好政策支撑，从“促消费20条”方案可以看出，未来国内家居、家电消费将成为促消费扩需求的亮点，为未来用铝消费提供良好支撑。

　　供应方面，国产铝土矿供应维持偏紧格局，2024年海外铝土矿将补充国内缺口；氧化铝产能过剩将进一步加剧；国内电解铝产能达到天花板，云南供应干扰仍存，国内供应或存缺口，2024年电解铝产量预计增长2.5%，至4267万吨。

　　需求方面，虽然消费端表现出季节性环比回落，但消费韧性尤强，新能源领域将继续为国内铝消费贡献主要驱动力，预计2024年国内原铝消费将增长2.8%，至4373万吨。

　　综合以上分析，我们认为，2024年电解铝供需矛盾可能不突出，若无突发事件，铝价向上或向下突破难度较大，预计2024年铝价运行区间在17000—20000元/吨，全年均价料在18500元/吨附近。