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　　公司为国内智能装备领先企业，主营智能装备核心功能部件与工业机器人及成套设备。公司是国内唯一兼具数控系统、电液伺服系统、运动控制及交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品的企业，具备“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势。

　　公司近年业绩保持较高增速，2017年公司实现营收10.8亿元，同比增长59%，实现归母净利润9300万元，同比增长36%。其中工业机器人及成套设备营收达4.9亿元，同比增长132%，营收占比由2012年不足1%迅速提升至2017的45%。随着公司智能工厂产能逐步释放，公司机器人业务有望保持高速增长态势。

　　1) 公司近年工业机器人营收基本保持在100%以上增速，远超行业平均水平。2017年中国工业机器人产量13万台，同比增长81%；

　　2) 目前公司机器人产品性能、质量等方面不输于四大家族。同时，因公司机器人产品核心零部件自给率高达80%，具有成本优势，价格便宜30%-40%仍保持较高的盈利水平，市场竞争优势明显。公司六轴机器人已获得市场客户普遍认可，占公司本体机器人销量80%以上；

　　3) 近年公司积极通过外延并购分别从技术与渠道领域扩充业务版图。从产品技术方面：参股意大利Euclid（机器人3D视觉系统，离线编程技术），收购英国TRIO（运动控制技术）；从渠道方面：收购普莱克斯（压铸机周边自动化），南京锋远（汽车整车领域），扬州曙光（国防军工领域）。

　　公司是国内金属成形机床数控系统的龙头企业，市占率超过 80%。2015年我国关键工序数控化率为33%，全球制造业强国达60%，《中国制造2025》规划到2020年达50%，到2025年达64%，金属成形机床数控系统空间可达30亿元，公司有望受益数控化率提升。

　　2018年国内伺服系统市场空间有望达180亿元，国产品牌市占率仅为约10%，中高端市场均为美日欧系品牌。公司通过自主研发和并购TRIO、BARRETT、扬州曙光等优质企业，提升提供完整解决方案的能力，打造高端智能核心零部件，未来有望受益国产替代。

　　公司为国内机器人民企龙头，多年深耕智能装备核心零部件，近年通过积极外延并购扩充机器人产业链版图。目前工业机器人核心零部件自主化率高达80%，具有较高的成本优势。随着公司智能工厂产能逐步释放，公司机器人业务有望持续高速增长。我们预计公司2018-2020年营收分别为17.1/26.4/37.4亿元，同比增长59%/54%/42%；归母净利润为1.61/2.58/3.67亿元，同比增长73%/60%/42%。

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　　酱油行业量价齐升景气持续，龙头份额快速提升。从量来看，2012年开始我国酱油产量增速放缓，但消费场景和消费品类变化带来的结构性增量仍可推动行业产量个位数增长：（1）经济增长叠加生活节奏加快推动外出就餐比例上升，餐饮收入保持两位数增长，外出就餐口味重、浪费多等特点使单次就餐调味品用量高于家庭烹饪；（2）生抽替代老抽，口味清淡的生抽单次用量更高，我国酱油人均年消费量约7.4升，以淡酱油为主的日本人均消费量峰值达11.9升；（3）功能性酱油拓展使用场景，并有望带动单次用量上升。从价来看，2007年以来我国酱油零售价持续上升：（1）消费升级推动酱油行业价格中枢上移，目前我国处于向8-10元高鲜酱油升级阶段；（2）受通胀、原材料上涨等影响，调味品约3年进行一次行业性提价。从集中度看，1955-2016年日本酱油企业数量减少80%，目前CR3达51%，我国酱油行业CR3仅22%。原材料成本压力、消费升级产品迭代、龙头全国扩张均加速我国酱油行业集中度提升。

　　消费升级占据先发优势，全国化+开拓餐饮+品类扩张可期。中炬高新主营调味品（收入占比超95%），近5年收入和归母净利润CAGR分别为15.5%和29.2%，主要受益于调味品子公司美味鲜快速增长。酱油作为公司核心品类占据调味品78%的销量和68%的收入，2011-2017年酱油收入受益快速放量叠加提价效应保持17.1%的复合增速。中炬高新酱油定位中高端， 6366元/吨的出厂价高于海天的5400元/吨，大单品厨邦特级鲜味生抽迎合本轮高鲜酱油消费升级趋势，对比竞品性价比突出。随主流消费向公司主打品类升级，厨邦酱油有望快速放量，复制六月鲜及龟甲万在消费升级中的成功。公司调味品业务增长路径清晰：（1）公司立足东南沿海突破东北及周边再辐射全国，市场分级梯次开拓，外阜增长快于南部大本营。经销商和销售人员队伍不断壮大，目前一级经销商800家，分销商超5000家，地级市覆盖率超70%，对比海天仍有空间；（2）公司餐饮渠道相对薄弱（收入占比24%，行业及海天在60%左右），通过从厨师端切入导入产品，2017年餐饮渠道实现25%增长高于整体；（3）多品类发展空间广阔，目前酱油收入占比69%（相当于海天2011年水平），2015年以来非酱油增速明显高于酱油，阳西产能释放加速推动公司向综合性调味品平台发展。

　　毛利率上升叠加费用率下降，利润弹性释放。中炬高新酱油吨价高于海天但整体毛利率更低，成本下降可带动毛利率上升：（1）厨邦公司和阳西美味鲜达产后，产能从50万吨增至140万吨，规模效应增强；（2）阳西新厂自动化程度高，提升生产效率；（3）阳西人力、水电等用工成本更低。随阳西工厂产能释放，公司毛利率有望向海天靠拢。中炬高新由于国企体制管理费用率偏高，职工薪酬占比与研发费用率具备下降空间，2015年以来研发人员裁减推动管理费用率下降。公司建立《薪酬与绩效考核管理制度》完善经营层激励及约束，未来期待民营资本注入带来体制变革充分释放企业活力。

　　盈利预测。预计公司2018-2020年营业收入分别为42.67、48.47、59.66亿元，同比增长18.2%、13.6%、23.1%，其中2020年收入加速主要基于以下两个假设：1）调味品业务迎来下一轮提价周期，预计2020年公司调味品整体提价4-5个pct；2）存量房销售有望确认，保守估计确认1.5个亿。归母净利润分别为6.16、7.69、10.15亿元，同比增长35.8%、24.9%、32.0%；EPS分别为0.77、0.97、1.27元。

　　►【医药-智飞生物(300122)】江琦、赵磊（联系人）：公司点评：五价轮状病毒疫苗确定基础采购额，稳定增长的现金流品种-20180710

　　事件：2018年7月9日，公司公告与美国默沙东公司签署五价轮状疫苗补充协议，确定乐儿德®（口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞））2018-2021年的基础采购计划额。

　　五价轮状病毒疫苗4年基础采购额确定，成为未来又一稳定增长的现金流品种。公司与美国默沙东公司签署的五价轮状疫苗补充协议确定2018-2021年五价轮状病毒疫苗基础采购额分别为2.47、6.5、9.49、13亿元，年增速分别是163%、46%、37%。整体采购量保持稳定较快上量，我们预计五价轮状病毒疫苗有望成为公司代理又一重要品种，为未来提供稳定增长现金流。

　　我们预计五价轮状病毒疫苗市场空间可达25亿元。全球范围内轮状病毒疫苗包括默沙东5价RotaTeq和GSK单价Rotarix，两者2017年合计销售约13.9亿美元；国内仅兰州所单价在售，该品种需要每年重复接种。兰州所每年批签发约500-700万瓶，按照172元/剂计算则年均销售额达到8.6-12亿。进口默沙东五价轮状病毒疫苗可同时预防5种型别的轮状病毒的侵袭，保护更全面。根据批准，该产品适用于6至32周龄婴儿接种。单价轮状病毒疫苗售价约172元/针，我们预计五价轮状病毒疫苗价格更高、售价在250元/针左右，按照20%左右渗透率计算，我们认为国内五价轮状病毒疫苗峰值销售有望达到25.5亿。预计从获得注册批件到上市销售需要6-7个月左右时间，我们认为有望在2018年底开始销售。

　　2018年起公司三联苗+4价HPV疫苗+9价HPV疫苗+五价轮状疫苗+结核感染人群预防苗（申报生产）五大重磅组合拳发力，更有在研人二倍体狂苗、15价肺炎苗，长期发展动力强！（1）AC-Hib三联苗：具有开针年龄早、接种次数少、累积不良反应相对小等优势。我们预计三联苗2018继续放量，有望销售600万支。（2）HPV疫苗：独家代理全球唯一一支预防癌症的疫苗，我们中性预计HPV疫苗市场空间可达400亿以上，看好2018年4价HPV疫苗放量。（3）五价轮状病毒疫苗：代理默沙东五价有望在2018年正式销售，峰值销售有望达到25亿。（4）母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）：作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一，目前处于申报生产进入优先审评阶段，是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别。

　　风险提示：核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险；同业产品质量风险。

　　►【策略】笃慧、王仕进（联系人）、付鐍方：哪些是“真回购”，哪些是“假回购”？——市场资金面周观察-20180709

　　市场持续低迷之际，上市公司掀起回购潮，股票回购规模创下历史新高。本周美的集团公告称，拟在回购股份价格不超过50元/股的条件下，启动不超过40亿元的回购，这也将近期A场频现的股票回购行为推向了一个，股票回购似乎正在为低迷的股票市场注入一针强心剂，然而，越是这样的局面，我们越需要留一份清醒。哪些上市公司在大举回购股票？如何理解今年以来股票回购金额创历史新高？股票回购能否对股价有托底作用？股票回购还有哪些潜藏的风险？本文对这些问题进行了探讨，同时我们对6月以来，发布回购预案、正在实施回购与已经完成回购的股票情况做了梳理，其中，计划回购规模与实际回购规模等指标或许有助于我们识别股票回购背后的真实动机。

　　从公司性质来看，民营企业是今年股票市场回购的主力。从2018年已经发生股票回购的样本看，民营企业有271家上市公司发生股票回购，回购金额达到127.3亿，占所有类型企业回购金额的92%。国有企业（中央国有企业+地方国有企业）合计也仅有2.5亿，占比不超过1%。

　　从行业划分来看，商业贸易、医药生物、传媒行业的回购金额最高。截至2018年7月5。